HMD-PROD
Le financement de la croissance de l`entreprise peut se faire de différentes manières à l`égard des moyens utilisés : par leur origine, par leur durée ou par leur type de rémunération. S`il est abordé du point de vue de l`origine des fonds, nous parlerons des capitaux d`origine interne (autofinancement) et des capitaux d`origine externe (ressource externe). Face aux besoins de financement sans cesse croissants de l`entreprise. Cette dernière ne peut répondre à ses besoins par ses ressources internes. A ce titre, le recours au financement externe devient une solution qui peut offrir une gamme étendue de possibilités de financement.
L`apport de la théorie de la firme au recours à la bourse
Plusieurs théories ont expliqué l’importance du recours à la bourse. Le point de départ de ces théories est la refonte de la conception de la firme qui n`est plus conçue comme une unité homogène mais comme une entité regroupant plusieurs membres (agents) ayant des objectifs divergents, voir conflictuels. Ainsi, est née la notion de la bonne « gouvernance » selon laquelle, il existe des mécanismes internes et externes pouvant réduire tout conflit entre les agents.
L`objectif de la présente section est d`expliquer l`apport des théories de la firme au financement par voie boursière. Autrement dit, à travers cette section il y a lieu de comprendre la nécessité du recours au financement boursier selon chaque théorie.
La gouvernance de l’entreprise et le contrôle par le marché financier
Depuis quelques années, la notion de gouvernance d`entreprise d`origine anglosaxonne « corporate gouvernance », s`inscrit comme une nouvelle pratique de la gestion d`entreprise. Ce thème est apparu dans l`analyse de Berl et Means (1932) sur les conséquences de la séparation des fonctions de propriétés et de décisions qui caractérisent les grandes sociétés par actions. Dans une firme conçue comme une unité homogène, l`entrepreneur est à la fois actionnaire et dirigeant, mais après la séparation des fonctions de gestion et de contrôle au sein de l`entreprise, la nouvelle conception de la firme explique que cette dernière est considérée comme une unité regroupant plusieurs agents ayant des objectifs divergents voir conflictuels.
L`intérêt de la gouvernance est de trouver un terrain d`entente pour faire converger les intérêts des parties prenantes de l`entreprise, à travers ses mécanismes qui constituent un moyen de protéger les intérêts de toutes les parties prenantes de l`entreprise.
L`apport de la théorie de l`agence
Jensen et Meckling fondent leur approche de la finance sur une vision originale de la firme, où cette dernière est considérée comme un ensemble de contrats établis entre les individus aux objectifs divergents et conflictuels et dont le niveau d`information diffère (asymétrie informationnelle). Ainsi, les dirigeants, tout en étant les agents des actionnaires ont des objectifs divergents de ceux de ces derniers. Dans ce cadre, d`une part, la politique d`endettement et de dividendes deviennent des moyens de résoudre les conflits qui existent entre dirigeants, actionnaires et créanciers ; et d`autre part, le recours au marché financier constitue un moyen de réduire ces conflits.
En cas d`introduction en bourse, les investisseurs, contrairement aux dirigeants, ne connaissent pas précisément les caractéristiques de l`entreprise. Différents coûts, dénommés coûts d`agence, sont associés aux conflits qui naissent des relations entre actionnaires, dirigeants et créanciers .
Selon Jensen et Meckling(1976) et Jensen(1986), les coûts d`agence se composent en deux :
Les coûts d`agence des fonds propres entre dirigeants et actionnaires, sont engendrés par le contrôle qui doit être effectué par les actionnaires sur les dirigeants afin que ces derniers diminuent leurs comportement opportuniste ;
Les coûts d`agence liés aux dettes financières entre actionnaires et créanciers, ces coûts sont générés par le contrôle que les créanciers doivent exercés pour discipliner les actionnaires et les dirigeants.
Cependant, la politique d`endettement et des dividendes, les prises de contrôle et les financements hybrides apparaient comme outils permettant de discipliner les dirigeants ou de résoudre les problèmes posés par l`asymétrie informationnelle.
Les mécanismes de bonne gouvernance
Il convient de distinguer les mécanismes internes des mécanismes externes du gouvernement de l`entreprise :
Les mécanismes internes
Ces mécanismes sont des moyens internes à l`entreprise dont disposent les actionnaires pour inciter les dirigeants à maximiser la richesse de l`entreprise. Ces différents moyens comprennent : le conseil d`administration et la rémunération des dirigeants.
Conseil d`administration
Le conseil d`administration contribue efficacement à la création de valeur en assurant trois principales fonctions portant sur :
Une fonction chargée de choisir un bon dirigeant pour l`entreprise ;
Une fonction chargée de fixer la rémunération ;
Une fonction chargée de définir les choix stratégiques et la surveillance des opportunités et des risques.
Le pouvoir de révocation des dirigeants constitue une méthode disciplinaire utilisée par le conseil d`administration. Le conseil d`administration apparait plus efficace lorsqu`il est dominé par des administrateurs externes qualifiés et indépendants. La majorité des études empiriques concluent que la performance permet de prédire les changements des dirigeants, c`est-à-dire que la probabilité d`un changement de dirigeant apparait plus élevé lorsque l`entreprise s`avère moins performante.
La rémunération des dirigeants
On distingue trois types de rémunérations des dirigeants : la rémunération fixe, la rémunération en fonction de mesures comptables de la performance et la rémunération liées à la valeur du marché des titres :
A-Rémunération fixe
Le salaire reçu par les dirigeants est fixé à l`avance, dont le montant ne dépend pas des performances de l`entreprise. Il semble que ce modèle de rémunération ne permet pas de réduire les conflits d`intérêts entre actionnaires et dirigeants.
B-Rémunération en fonction des mesures comptables de la performance
Une partie de la rémunération du dirigeant est fixée selon un pourcentage d`un résultat comptable. Ce type de rémunération permet de mieux aligner les intérêts des dirigeants sur ceux des actionnaires.
C-Rémunération liée à la valeur de marché des titres
L`apparition de ce type de rémunération est la conséquence des insuffisances liées à deux types de rémunérations citées précédemment, il s`agit d`une rémunération par distribution d`actions ou d`options afin d`accueillir des actions dans le futur.
Les mécanismes externes
Ces mécanismes externes comprennent essentiellement l`environnement légal et règlementaire, le marché des biens et services, le marché des dirigeants et le marché financier.
L’ environnement légal et réglementaire
Le cadre légal peut constituer un moyen de contrôle au niveau des entreprises, en imposant aux managers des contraintes les obligeants à gérer conformément aux attentes des actionnaires et à diminuer leur consommation liée aux avantages en nature. En effet, les dirigeants trouvent souvent un moyen de contourner certaines règlementations .
Le marché des biens et services
La présence de la forte concurrence sur les marchés des produits joue un rôle important dans la discipline des dirigeants et elle incite ces derniers à prendre des décisions optimales afin d`assurer la continuité de l`activité de l`entreprise.
Le marché des dirigeants
Le marché des dirigeants est chargé d`évaluer en performance la valeur des managers. Ces derniers peuvent être révoqués à tous moments par leurs conseil d`administration et se trouvaient dès lors en position d`offreur sur le marché du travail, les dirigeants peuvent être tentés de veiller à ce que leurs opportunismes ne soit pas perçu par le marché pour ne pas remettre en cause leur réputation.
Le marché financier
Le libre fonctionnement des marchés financiers constituait le contrôle le plus démocratique et le plus efficace des grandes entreprises. En effet, les actionnaires peuvent sanctionner les dirigeants opportunistes ou à qui on impute une mauvaise gestion de la firme, en vendant leurs titres de propriété pour exprimer leur mécontentement.
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Table des matières
Liste des abréviations
Introduction générale
Chapitre 1 : Les fondements théoriques de l’introduction en bourse
Introduction au chapitre 1
Section1 : L`apport de la théorie de la firme au recours à la bourse
Section 2 : Le rôle et le fonctionnement du marché financier
Section3 : L`importance du recours à la bourse
Conclusion au chapitre 2
Chapitre 2 : Processus de l`évaluation d`une entreprise pour s`introduire en bourse
Introduction au chapitre 2
Section1 : Préparation de l`évaluation d`une entreprise
Section 2 : L`évaluation par l`approche patrimoniale
Section 3 : L`évaluation par les méthodes prospectives
Conclusion au chapitre 2
Chapitre 3 : Evaluation de la société « NCA-Rouïba »
Introduction
Section 1 : Présentation de l`entreprise « NCA-Rouïba »
Section 2 : Le diagnostic financier de l`entreprise «NCA-Rouïba»
Section 3 : Valorisation de l`entreprise« NCA-Rouïba»
Conclusion
Conclusion générale
Bibliographie
Liste des tableaux
Liste des schémas
Liste des graphes
Liste des annexes
